核心通胀超预期回暖，物价底部或已确认

温彬（中国民生银行首席经济学家）

(相关资料图)

应习文（中国民生银行研究院高级研究员）

7月份我国CPI同比下降0.3%，自2021年3月以来首次同比下降，但略高于市场预期。PPI同比下降4.4%，降幅较上月收窄，拐点已得到确认。物价指标折射出需求端正在逐步企稳，经济内生动能有所恢复。

具体来看，7月CPI主要呈现两个特点，一是“同比弱，环比强”。CPI同比之所以进入负区间，主要由去年同期高基数所致。去年7月恰逢全球能源价格大幅上涨，叠加我国猪肉进入短周期上涨，一度形成“猪油共振”。当月CPI环比上涨0.5%，同比也升至2.7%的年内次高点，由此形成了偏高基数，对今年7月同比增速形成了较大的向下压力。

不过从环比看，本月CPI环比上涨0.2%，除食品环比下降外，能源与核心CPI均实现环比回升。特别是剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.5%，创2017年9月以来非春节时段最大环比涨幅，较历史同期均值高0.3个百分点。从结构看，家电家具、通信设备等耐用消费品反弹和暑期服务需求回暖是主要原因。

二是“食品弱，服务强”。7月食品价格环比下降1.0%，明显弱于0.3%的历史环比均值，呈反季节回落。其中，猪肉价格先跌后涨，最终月环比持平，低于历史同期均值4.7%。鲜菜价格环比下降1.9%，低于历史同期均值3.9%。鸡蛋价格环比下降0.8%，低于历史同期均值1.0%。鲜菜与鸡蛋的反季节表现，主要与今年厄尔尼诺现象导致的夏季早热和北方降雨量增多有关。此外，粮食与食用油环比下降，主要是随着国际粮食价格回落，我国加大了农产品进口量，7月粮食和大豆进口量分别同比上涨10.4%和23.4%，加上国内供给充沛，食品供给安全边际提高。

另一方面，服务价格则出现环比上涨。7月CPI服务价格环比上涨0.8%，高于历史同期环比均值0.3个百分点，表现较为强势。同比上涨1.2%，也较6月回升0.5个百分点。从分项看，暑期居民服务消费支出回暖，旅游环比上涨10.1%，明显高于历史同期均值5.1个百分点；家庭服务环比上涨0.1%，其他用品与服务环比上涨0.9%，教育服务环比上涨0.1%。房租价格环比上涨0.2%，持平于历史同期环比均值，也由前期弱势逐步回归稳健。

综合来看，7月CPI的拖累因素主要源于高基数、异常天气和加大进口保障等，支撑因素则主要体现在耐用消费品和服务价格反弹上，反映出当前的消费需求正在逐步回暖。

与此同时，7月PPI已经见到拐点。当月PPI同环比降幅均出现收窄，整体向好。从结构看，则呈现出下游强于上游、生活资料行业强于生产资料行业的特征。

从上游看，7月生产资料价格环比下降0.4%，跌幅较上月收窄0.7个百分点；同比下降5.5%，跌幅较上月收窄1.3个百分点。从结构看，采掘类环比下降0.1%，降幅较上月收窄3.4个百分点；原材料类价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄1.2个百分点；加工类价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.2个百分点。

从中下游看，7月生活资料出厂价格环比上涨0.3%，今年以来首次环比上涨，同比跌幅也较上月收窄0.1个百分点至-0.4%。食品、衣着、一般日用品、耐用消费品四类环比均实现上涨。

此外，7月工业生产者购进价格指数同比下降6.1%，降幅大于出厂价格1.7个百分点，上下游“负剪刀差”连续4个月扩大，反映价格下行压力主要在上游，中下游的需求正在回暖，有利于工业企业盈利改善。

展望下一阶段，预计CPI与PPI同比增速双双回升将是大概率事件，本轮物价走势底部已基本可以确认。

一是国际能源价格出现反弹。美国经济软着陆预期上升，叠加主要产油国坚持减产等因素综合影响，国际原油价格近来持续回升。秋冬季节供暖储备带动欧洲回补天然气库存需求增加，天然气价格也自低位出现反弹。此外，美元指数随美联储加息临近尾声逐渐走弱，货币因素也有利于能源价格反弹。

二是猪肉价格近期出现短周期反弹。7月下旬以来国内猪肉价格出现反弹，主因养殖户在前一阶段持续亏损后，在近期价格短期上涨预期下压栏惜售所致。不过，3月能繁母猪存栏量同比增速达到本轮高点，此后持续回落。从历史经验推断，三季度猪肉价格有望筑底企稳。进入四季度后，随着肉类季节性需求回升，以及前期产能去化效应开始逐步显现，猪肉价格或将延续反弹。

三是核心通胀有望逐步回暖。受经济复苏不及预期影响，今年以来我国核心通胀持续处在历史低位。但随着近期一系列稳增长政策出台，PMI已经连续两个月回升，下一阶段，“支持民营经济发展31条”“调整优化房地产政策”“壮大战略性新兴产业”“活跃资本市场”等政策效应也将持续释放，“针对性、组合性、协同性”效果逐渐显现，核心通胀有望逐步向历史均值回归。

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