总量“创”辩第59期：四月数据是倒春寒还是拐点确认？

宏观 张瑜：四月数据的三层理解

第一层：总量目标完成难度再审视。1）就业方面，完成难度在降低。2）通胀方面，完成难度在降低。3）经济方面，全年5%左右的目标完成概率依然较大。

【资料图】

第二层：过快下行的压力有哪些？ 1）工增环比罕见转负。2）固投环比大幅走低。3）地产销售环比大幅走低。4）耐用品消费较为低迷。

第三层：积蓄的上行动力有哪些？一是主力人群、农民工就业情况在好转。

二是服务业价格有所回暖。三是从社零的限额以上与以下看，过去三年受损较严重的限额以下消费仍在修复中。四是土地溢价率有所回暖，或显示核心城市的土拍市场热度在回升。

第四层：怎么看上述数据的分歧？当下，尽管从部分经济数据来看，较为低于预期。但考虑到代表经济内生动能的顺周期数据，两年平均依然高达5.1%。

对于供给侧改革后的政策规律而言，在当下情况——即“经济整体能完成全年目标+顺周期增速尚可+经济边际负向波动主要来自于逆周期”，需求侧政策往往体现出较强的定力，维持只托不举。什么情况下，政策重心会突破性向需求侧倾斜？或需看到顺周期持续大幅回落，例如，出口大幅下行、制造业投资掉档或消费明显回落。

策略 姚佩：休整期的高股息与高质量行业配置配置高股息策略的4 个原因1）高频数据趋弱遇到政策发力预期降低。2）牛市中也有休整。3）近期市场风偏下降，高低切明显，价值内转向估值更低的钢铁、煤炭、非银。成长内的AI 由计算机转向估值更低、业绩改善的游戏、出版等。4）高股息策略特征凸显：防御类债属性、估值洼地、中特估。行业配置：推荐交运，煤炭，石化，建筑建材，家电，纺服，银行等高股息行业。

高质量行业配置：1. 高股息防御。高股息策略凭借内在类债属性有望跑赢市场，考虑低估值、高分红、盈利能力确定性，推荐白电、煤炭、港口、城商行。

2. 科技调结构。政策已从疫后稳增长转向科技调结构，5 月以来高层地方调研，共性是强调现代化产业体系。结合二十大和十四五规划，梳理20 个科技调结构二级行业，结合估值、业绩、筹码结构，建议关注数字经济、通信设备、新能源、基础零部件。

固收 周冠南：2.7%盘整，哪些债可以配？

10 年期国债收益率如何向下突破2.7%？10 年国债收益率阶段性下行突破了我们在年度策略报告中对于“不降息”条件下全年低点2.7%的判断，主要是“钱多”环境下，偏弱的基本面数据落地以及降息预期的发酵。

债市策略：票息挖掘再来一轮。10 年期国债收益率已下行至2.7%点位附近，行情关注要点在于是否降息，若降息落地，收益率或小幅下行但止盈盘增加，收益率下行空间较为有限；若无降息落地，则大概率在当前位置继续盘整。后续关注政策性开发性金融工具，并警惕“强政策”预期可能带来的收益率上行风险。在没有增量政策推出的情况下，预计短期收益率波动区间或有限，建议机构仍然以票息策略为主，市场情绪总体偏乐观，可以多看少动，保持仓位。

就具体品种而言：（1）同业存单（2）30 年品种（3）5 年期非活跃政金债（4）信用品种仍可精选票息挖掘机会。

多元资产配置 郭忠良：美元缘何重新走强

1. 3 月以来银行体系动荡并未根本改变美欧基本面差距。

2. 美欧货币政策差异收窄。

3. 欧元本身的贬值压力释放。

金工 王小川：3300 点得而复失，市场未来如何走？

择时：A 股模型：短期：成交量模型所有标的指数中性。低波动率模型中性。

特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能300 模型看空，智能500 模型看多。中期：涨跌停模型V2 和V3 看多。多空形态剪刀差择时模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有标的指数看多。综合：A 股综合兵器V3 模型看多。A 股综合国证2000 模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.77%，相较于上周减少了30 个bps，混合型基金总仓位78.97%，相较于上周减少了13 个bps。股票型先行者基金总仓位为93.58%，相较于上周减少了31 个bps，混合型先行者基金总仓位为67.43%，相较于上周增加了0 个bps。

基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为1.31%。本周股票型ETF 平均收益为0.66%。本周新成立公募基金54 只，合计募集178.11 亿元，其中混合型30 只，共募集28.74 亿，股票型13 只，共募集35.14 亿，债券型11 只，共募集114.22 亿。

北上资金：北上资金本周共流出16.91 亿，其中沪股通流出9.57 亿，深股通流出7.34 亿。

VIX：本周VIX 有所下降，目前最新值为15.66。

综合观点：A 股择时观点：上周我们认为大盘情绪震荡，最终本周上证指数上涨0.34%。本周模型整体信号继续多空交炽，因此我们A 股指数后市观点依旧为中性震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数下跌-0.9%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们后市继续看多港股指数。

下周推荐行业为：有色金属、国防军工、钢铁、农林牧渔、电子。

非银 徐康：客观看待数据，稳健配置金融

4 月社融超季节性回落，人民币贷款的支撑走弱，居民信心仍较弱，但对住户部门的资产负债表保持修复不悲观，M1 增速走高、M2 增速回落，资金活化略有恢复，但尚未回归到正常区间。投资建议：在短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，预计低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会。

非银方面：保险角度，在当前资管打破刚兑、净值化产品波动明显、居民风险偏好不高的情境下，储蓄类保险产品备受市场青睐。证券角度，行业泛经纪业务进入增长瓶颈期，可持续关注互联网券商入局及第三方导流政策带来的行业格局改变。

地产 单戈：不可比的销售回落到什么程度？

统计调整导致数据不可比，倒算2022 年销售金额数据比当时统计销售金额略低约3%，季调数据不受基数影响，仍反映出销售快速下滑，6-9 月可能出现同比负增长，销售下滑主要仍在低能级城市。我们对全年地产销售仍维持与2022 年基本持平的判断，虽然6-9 月销售可能出现同比负增长，2023 年相比于2022 年地产系统性风险暴露的可能性大幅降低，我们仍以估值的角度考虑2023 年地产板块的机会。当前处于偏低估位置，建议投资者积极布局。推荐方向仍为“两个中心，一个基本点”，1）以高能级城市复苏为中心；2）以国央企估值修复为中心；3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司。

风险提示：

1. 地缘政治冲突，房价下跌。

2. 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

3. 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。

4. 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。

5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

6. 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。

7. 微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。

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